实盘周记2023/3/26（浅谈美团2022年报）

本周指数走势

注：①股市吸引力指数=(1/中证800PE)/十年期国债收益率，代表股市相比债市的吸引力大小。

②持股综合吸引力是以增长确定性为权重，综合所有持股的买入倍数。

本周交易

无

目前持仓

下表中腾讯控股、古井B、美团单位为港币，其他标的单位为人民币。

本周收益

本周沪深300上涨1.72%，实盘净值上涨4.74%。

2023年内收益从上周的1.01%，变成本周的5.80%。

注：①收益率计算采用基金净值法，忽略资金进出对收益率的影响。

②不含打新股、打新债收益。

目标股票操作计划

注：①净利润为预期净利润，单位为人民币。

②分众传媒、陕西煤业采用席勒市盈率法估值，净利润选取为近十年净利润的平均值。

③腾讯控股、古井B、美团除净利润外其他数值单位为港币，基金的数值为基金净值。

④买入倍数=当前市值/理想买点，代表当前市值所对应的买入吸引力，数值越小吸引力越大。

强烈申明

本文为我个人投资记录，文中任何操作或看法，不作为投资推荐。市场有风险，投资需谨慎。

本周重要事项

本周事情比较多，主要在研究学习抢权配债，两家重要公司的财报也集中发布，没有时间阅读洋河了。下周要努力阅读，争取把落下的进度补上。

写了配债套利的新系列实盘，不了解的可以跳转《【配债套利】实盘周记2023/3/24》。

后面会在每周的周五推送配债套利实盘周记，主要记录抢权配债的交易明细和收益，周六推送（原）实盘周记和本周学习笔记。

美团

周五美团发布年报，简单聊下财报中的几个问题，财务数据就不赘述了，尽量简短的说。

年报主要观察四季度的经营情况，对比与三季度的变化，具体数据如下图所示：

单看数据会出现以下几个问题：

1. 四季度总收入下降，核心本地商业收入下降。

2. 佣金下降，配送收入却几乎持平，什么原因导致？为何配送和佣金收入下降幅度不一致？

3. 年交易用户数下降，季即时配送交易笔数下降，与核心本地收入下降有何关联？

起初笔者对美团四季度的预期是增长的，因为外卖市场在Q4的交易额通常比Q3要高，忘记了疫情给Q4带来的影响，所以看到核心本地收入下降时有些意外。

根据财报披露，四季度即时配送单量是下滑的，单量下滑的原因很好理解，那就是11月全方位封控和12月大范围阳性导致的骑手运力不足。

虽然财报中讲：“在2022年12月，由于疫情爆发，餐饮外卖需求大幅上升，我们推出各项措施确保供给和运力，使得订单量同比实现双位数增长。”

但我认为四季度单量下滑和同比2021年增长是不冲突的，事实上虽然单量从50亿下滑到48亿，但同比2021年四季度43亿依然增长了13.57%。

单量下滑配送收入却不下滑，主要原因是在疫情高峰期间运力紧张时为骑手提供了额外补贴。

提供的补贴从哪里出，当然是商家和用户出。所以我们看到单量从50亿下滑到48亿，环比-3.88%。配送成本却只从226亿下降到222亿，环比-1.77%。配送收入从201亿下降到198亿，环比-1.49%。

后两者的下降幅度比前者都要小，单均成本和收入都有所提高。

配送服务收入虽然可以靠提高收费标准实现，但佣金收入却不可以。外卖的佣金收入是与事先与商家约定好的技术服务费扣点，这个百分比是不变的。

所以佣金收入的下降一方面由外卖单量下滑引起，另一方面是Q4到店业务不景气造成。

根据财报披露，“2022年第四季度，由于疫情的负面影响，到店、酒店及旅游收入同比下滑的幅度与第二季度相似”。

以上原因造成了核心本地商业收入从463亿下降到435亿，环比-6.05%，进而造成净利润由Q3盈利12亿下降到Q4亏损11亿。

在去年Q4以前，美团的财报总是给人一种高速增长的感觉，收入、用户数据屡创新高。这一份年报给充满幻想的投资人当头一棒，同时也给我自己泼了盆冷水，清醒很多。

既然Q4收入下滑，那2023年Q1的财报一定是环比继续下滑的。

原因也很好理解，一方面Q1是外卖淡季，另一方面疫情放开带来的全面阳性在1月份依然存在。

但预期二季度重回双位数增长，如果没有增长，那很有可能是为了应对抖音外卖进行了大规模补贴，导致盈利能力下降。

亦或市场份额被蚕食。

不过理论上份额下降不会这么快，至少也要等到三季度或四季度。扩张外卖市场是个一城一推的苦力活，能不能推的下还不一定呢，所以我认为美团今年还是会继续增长的。

综上，Q4业绩停滞，疫情原因。预期Q1继续停滞，Q2重回增长。

下周一美团股票到账，暂时不卖。

完毕。

附录：看财报的过程中顺便计算了一下2022年一季度美团闪购的收入数据，虽然与年报关系不大，但写好了删掉有些可惜，一起发出来吧。

美团从2022年Q2开始不再单独披露外卖和到店的收入，集中到核心本地商业中，同时还将美团闪购、民宿、交通票务的收入一并从新业务中拿出来放到核心本地商业。

用半年报中的新口径数据可以得到Q1的核心本地商业收入，用Q1核心本地商业减去一季报旧口径中的餐饮外卖和到店，即可得到Q1美团闪购、民宿、交通票务的收入数据。

美团闪购等收入=342-242-76=24亿，其中配送服务收入=142-135=7亿，配送成本=182-172=10亿，美团闪购配送交易笔数=即时配送交易笔数-餐饮外卖交易笔数=37.125-33.6=3.5亿单。

佣金收入=119-72-35=12亿，在线营销服务收入=70-26-41=3亿，其他服务及销售=9-8-0.1=1亿。

用新口径的新业务数据减去旧口径的新业务数据，也可以得到美团闪购的数据，我们计算验证一下。

旧新业务收入减新新业务收入=145-120=25亿，佣金收入=23-3.5=20亿，在线营销服务收入=3-0.1=3亿，其他服务及销售=119-117=2亿。基本与上面计算的结果一样，由于四舍五入的影响稍微有些误差，但不影响最终结论，忽略即可。

同时可以发现在旧的口径中美团闪购的配送服务收入是算作佣金的，新口径拆分为配送和佣金两部分。

用美团闪购的配送收入除以交易笔数得到每单收入为1.98元，同理得到每单成本为2.84元。

计算同期餐饮外卖的每单收入为4.02元，每单成本为5.12元，差的有点悬殊啊。

推测主要原因为美团闪购大多数是自配送商家，这类商家只有佣金收入没有配送服务收入。并且即使是美配商家（由美团快送或美团专送配送）美团闪购的佣金扣点也比餐饮店要高一些。

我们可以再计算一步，美团扣商家的钱主要是配送收入和佣金扣点，将配送收入与佣金收入求和再除以总单数，得到平均每单美团总共扣的商家钱数。

计算结果美团闪购为5.39元，餐饮外卖为6.16元，这样对比的话就差不多了。

所以美团闪购的收入主要分为配送收入和佣金收入，对比餐饮外卖的收入结构而言，美团闪购的收入大头在佣金而不是配送。

当然我们上面算出的所有的数据都是美团闪购、民宿、交通票务三部分的收入，并非美团闪购一家。所以12亿的佣金收入一定有民宿和交通票务的部分，但究竟有多少，美团闪购占多少，这个问题暂时无法解答。

只能用美团闪购的扣点模式去估计其收入大头主要在佣金，至少可以说佣金收入在总收入中的比重一定是大于餐饮外卖的。

以上。

本周学习

1. 阅读腾讯控股2022年年报&交流会纪要。

2. 阅读美团2022年年报。

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